Инвестор Тоомас: может, поменять акции Enefit Green на Ignitis?

Энергетические компании в прошлом году били рекорды. Причина для этого, правда, была печальная – из-за войны в Украине цены на энергоносители резко выросли, что и способствовало увеличению прибыли занятых в сфере энергетики компаний. В этом году ситуация иная, однако аналитики считают, что в некоторых случаях реакция инвесторов чрезмерна.

Несмотря на то, что война в Украине продолжается, ситуация на энергетическом рынке как будто стабилизировалась. По крайней мере, счета за электричество и газ, а также стоимость топлива на заправке уже не вызывают оторопь, как в прошлом году. Хотя элемент привычки тут тоже есть.

С другой стороны, цена на акции компаний энергетического сектора заметно просела, особенно что касается двух местных биржевых предприятий Enefit Green и Ignitis. Особенно стало интересно заглянуть в отчет литовского концерна, так как аналитики все в один голос говорят, что рынок недооценивает его акции.

Акции Enefit Green упали за год почти на 20%, а акции Ignitis всего на 3%. Летом я уже писал, что в случае, если нестабильность и неопределенность затянутся, то не исключено, что спрос на защиту гиганта Ignitis может перевесить интерес к перспективному росту Enefit. Отчасти это предположение подтвердилось. Зеленый сегмент, главный драйвер роста обоих предприятий, в этом году не оправдал высоких ожиданий рынка. Но показатели Ignitis поддержали его другие направления.

Ignitis подразделяет свой бизнес на четыре сегмента: сети, зеленое производство, гибкое производство, а также клиенты и решения.

В прошлом году зеленое производство принесло 54% от скорректированной EBITDA всего концерна. Очевидно, что любые изменения в этом сегменте серьезно сказываются на общих показателях.

Общий объем установленных мощностей за девять месяцев этого года увеличился на 5,2% до 1,3 GW, однако это не спасло от стремительного падения цен на электричество и снижения потребления. По данным концерна, потребление электроэнергии упало на 4,3%, а цена за MWh сократилась в среднем на 50-60% в зависимости от региона, опустившись везде, кроме Польши, ниже отметки в 100 EUR/MWh.

Как говорит в последнем отчете Ignitis, cпрос на энергоносители снижается во всех странах второй год подряд: «Что касается электроэнергии, то энергоемкие отрасли промышленности еще не восстановились после прошлогоднего спада производства».

Как результат этих факторов, оборот концерна за этот период сократился почти на 40%. Наибольший урон нанес зеленый сегмент, который за этот период потерял 16,9% или 31,4 миллиона евро EBITDA, из-за чего его доля в общем показателе EBITDA сократилась до 44,7%. Но несмотря на это, общий результат этого показателя сократился за тот же период лишь на 3%, что стало возможным благодаря более позитивным показателям других сегментов.

Надо признать, что ситуацию также спасло хеджирование цен на электричество: в 2023 году 78% генерируемого электричества концерном было зафиксировано на уровне 143 EUR/MWh. В следующем году 65% захеджировано по цене 142 EUR/MWh, что не может не порадовать инвесторов.

Стоит помнить и о том, что в планах Ignitis продолжать увеличивать мощности зеленого сегмента. За следующие три года объем планируется увеличить почти вдвое до 2,2-2,4 GW. По прогнозам, в 2026 году EBITDA сегмента может достигнуть 470-550 миллионов евро, что больше, чем общий результат всего концерна за прошлый успешный год.

Но если это пока только прогноз и ожидания, то за девять месяцев этого года, несмотря на падение ряда показателей, Ignitis заработал 193 миллиона евро чистой прибыли, что меньше аналогичного показателя прошлого года всего на 4,6%.

Концерн также на протяжении всего года не менял свой прогноз относительно финального показателя EBITDA на уровне 430-480 млн евро. За 2022 год показатель был на уровне 469,3 млн евро. Исходя из этого можно предположить, что годовая чистая прибыль сильно не уменьшится, а значит показатель P/E при текущей цене акции будет меньше 5.

Если сюда добавить еще и дивиденды, которые в этом году составили 6,6% и которые концерн планирует увеличивать ежегодно минимум на 3%, то становится понятным позитивный настрой аналитиков, которые однозначно намекают на то, что рынок недооценивает акции Ignitis.

В своем анализе третьего квартала концерна аналитики Enlight Research пишут, что прогнозируемая чистая дивидендная доходность акций Ignitis выше, чем депозиты в банках.

По их оценке, при базовом сценарии справедливая цена акции находится на уровне 26,53 евро, что на 41% выше, чем текущая цена. Даже в случае негативного развития событий Enlight Research оценивает стоимость акции на уровне 22,28 евро, что также выше рыночной цены.

Аналитики также отдельно отмечают, что несмотря на резкий рост Euribor, 79% задолженности Ignitis имеет фиксированную процентную ставку на уровне всего 2,54%.

Долг, надо признать, у компании приличный – с начала года он увеличился на 12,9% и составил на конец сентября 1,1 млрд евро. Но если сама цифра немного пугает, то соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA находится на вполне приемлемом уровне 2,44.

Swedbank в своем анализе отмечает, что Ignitis сегодня продается по цене, которая составляет лишь две трети от чистой стоимости своих активов. Но это не уникальный случай на местном рынке. Например, Infortar, который недавно вышел на биржу, также был оценен инвесторами ниже стоимости активов на балансе предприятия. Там, правда, инвесторы скептически отнеслись к переоценке активов латвийской Gaso и стоимости акций Tallink, которые концерн оценил выше рыночной, поэтому я сам с интересом наблюдаю, как Infortar поведет себя в будущем.

По расчетам аналитиков Swedbank, целевая стоимость акций Ignitis достигает аж 33 евро. Это на 75% выше нынешней цены. Другие аналитики известных международных банков J.P.Morgan и UBS также рекомендуют покупать акции Ignitis.

В случае же с Enefit Green только аналитик из Citi считает текущую цену акции справедливой и дает нейтральную рекомендацию. Тогда как LHV, Nordea и Swed рекомендуют покупать и устанавливают целевую цену акции в промежутке 4,5-5,5 евро, что на 25-53% выше нынешней цены.

Признаю, такая оценка аналитиков заставляет задуматься. Судя по сегодняшней цене акций Ignitis кажется, что моя цель в 12% годовых здесь вполне достижима. Дивидендная доходность 6-7% и рост капитала в районе 5-6% при сегодняшней цене вполне реальны. А если верить аналитикам, то еще больше. Я возьму немного времени во время праздников, чтобы обдумать эту инвестицию и то, откуда взять для нее денег. Возможно, стоит поменять акции Enefit Green на акции Ignitis.