Инвестор Тоомас: оценил местных строительных гигантов

После публикации отчетов компаний показалось, что барометр сломался. Но, полагаю, что это скорее временное явление.

Эстонская экономика последние два года переживает далеко не лучшие свои времена – с 2022 года ВВП страны падает. Более того, в этом году по прогнозу ожидать роста тоже не приходится. Казалось бы, на фоне такой картины отчеты Merko и Nordecon должны выглядеть не лучшим образом. Но не тут-то было.

Merko прилично увеличила как оборот, так и прибыль: на 14% и 34% соответственно. Оборот Nordecon снизился на 16%, но валовая прибыль при этом выросла на 22%. Концерн даже закончил год с чистой прибылью в размере 2,5 млн евро, но владельцам акций Nordecon из этих денег ничего не полагается, так как они относятся к предприятиям, в которых у Nordecon есть своя доля, но их не контролирует.

Вдобавок, оба концерна за прошлый год увеличили рентабельность: брутто-маржа Merko выросла с 13,1 до 13,9%, у Nordecon – с 2,6 до 3,7%. На кризис совсем не похоже.

Но, разумеется, нужно учесть, что пока многие другие сектора пребывали в эйфории после пандемии, строительный сектор все это время продолжало лихорадить. Сначала резкое и продолжительное падение спроса, потом проблемы с цепочками поставок и, как результат, рост закупочных цен на фоне быстро растущего спроса, а затем инфляция, рост процентных ставок и расходов. И похоже, что, пережив всего за три года такое количество вызовов, нынешний экономический кризис для Merko и Nordecon уже обычный режим работы.

Merko пишет, что их рентабельность улучшилась за счет сокращения доли старых договоров со старыми ценами. Nordecon сумела реорганизовать свой сегмент сооружений, куда входят дорожные строительные работы, что позитивно отразилось на рентабельности.

Но очевидно, что за эти несколько непростых лет Merko только окрепла, а вот Nordecon сильно потрепало. Это хорошо отражают и акции этих компаний. У первой акции выросли почти на 70%, у другой упали на 46%. И это без учета дивидендов, которые Merko не выплатила лишь за 2019 год, тогда как Nordecon не выплачивает их два последних года.

Не менее очевидно, что впереди пока просвета в сфере строительства и недвижимости разглядеть не удается. Euribor остается по-прежнему на высоком уровне, сектор коммерческой недвижимости продолжает вызывать обеспокоенность, экономический спад вынуждает правительство держать государственные расходы под жестким контролем, геополитическая ситуация не способствует приходу внешнего капитала в регион.

Сами предприятия тоже не обещают красивых цифр в этом году. Несмотря на увеличение объема заказов – портфель заказов Merko вырос за год на 60%, а Nordecon – на 45% – обе компании отмечают снижение рентабельности, усиление конкуренции и рост закупочных цен.

Но кажется, что к новым испытаниям предприятия готовы. Merko с 77,3 млн евро ликвидных средств и долгом в 54,8 миллиона евро имеет отличный запас прочности, чтобы пережить очередную неопределенность.

И Nordecon, надо отдать должное, за год улучшила свою позицию по ликвидности, что было красным флагом в 2022 году, когда при наличии 7,2 млн денег краткосрочный долг составлял 17,2 млн евро. В конце 2023-го это соотношение было уже больше единицы, то есть денег больше.

Общий долг компании, включая краткосрочный и долгосрочный, за год сократился на 4,8 млн и составляет 18,8 млн евро, при ликвидных средствах в размере 11,9 млн.

Более того, несмотря на туманное ближайшее будущее, оба предприятия видят и позитивные моменты. Merko отмечает увеличение объемов оборонных и энергетических проектов, Nordecon говорит о проектах, связанных с Rail Baltic, и аккуратно намекает на потенциал в Украине.

Благодаря хорошим результатам за прошлый год инвесторов Merko точно ожидают неплохие дивиденды, хотя руководство и оговорилось, что в этом году подойдет к этому вопросу более консервативно.

Куда интереснее, что Nordecon решит делать в этом году с дивидендами. На конец 2023 года ликвидных средств у компании было на сумму 11,9 млн евро. Например, 2020 год компания закончила с ликвидностью в 12,7 млн евро, после чего выплатила двойные дивиденды за 2019 и 2020 годы, что в конечном итоге ухудшило ее положение с ликвидностью.

Сегодня денежные средства, похоже, снова есть, хотя на балансе у Nordecon нераспределенная прибыль составляет менее 1 млн евро. С одной стороны, распределять нечего, но с другой – деньги есть.

Если бы я был акционером Nordecon, то точно не возражал, если бы компания в этом году отказалась от распределения капитала в виде дивидендов или сокращения акционерного капитала.

В общем, с одной стороны, ситуация не очень радужная, но с другой – предприятия в неплохой форме, особенно Merko. Но с какой бы стороны я ни смотрел, я рад, что в моем портфеле сегодня нет акций этих двух предприятий. Во-первых, мне нравится нынешнее содержание моего портфеля. А во-вторых, есть у меня подозрение, что экономический спад еще не отразился в полной мере в отчетах этих двух компаний.

Так что барометру еще предстоит прийти в баланс с реальностью. И как только это произойдет, акции этих двух предприятий снова попадут в мой список наблюдения. Ну а там, смотришь, и даже в портфель.