Admiral Markets: почему у евро мало шансов затмить доллар

Говорят, что в случае новых потерь по долларовым инвестициям Центробанки начнут хранить свои резервы в евро. За ними последуют другие инвесторы. И не будет больше у Америки "чрезмерных привилегий". Перефразируя Марка Твена, слухи о смерти доллара сильно преувеличены. Они основываются на модели спроса на международные резервы, которая не приемлема в современном мире. Основная концепция данной модели - статус международной валюты является источником сетевых эффектов. Аналогично тому, как все участники одной компьютерной сети используют одинаковое программное обеспечение, точно также и государственные и частные участники рынка отдают предпочтение одной и той же международной валюте. Следовательно, Центробанки считают необходимым накапливать долларовые активы, потому что так делают другие Центробанки. В итоге, это влечет за собой рост ликвидности долларового рынка. Поскольку торговля осуществляется в долларах, Центробанки считают эту валюту удобной для выравнивания платежных балансов. Такой внешний сетевой эффект представляет собой источник невероятных привилегий, которыми доллар наслаждался в течение полувека.

Эта концепция объясняет тот факт, что фунт стерлингов оставался доминирующей резервной валютой в течение первой половины 20 века, спустя долгое время после потери Британией своего промышленного, коммерческого и финансового превосходства. Фунт был непоколебим. Центральные банки продолжали хранить большую часть резервов в фунтах стерлингов, поскольку так поступали остальные Центробанки. И не было никаких причин что-либо менять. Но даже под влиянием мощных сетевых эффектов, замкнутый круг рано или поздно разрывается. Вторая мировая война сильно подкосила экономику Великобритании, оставив ее с огромными долгами, в то время как Штаты, напротив сумели нажиться на нуждах военного времени. Таким образом, ситуация достигла поворотной точки. Началось массовое приобретение долларов. От фунта осталась только тень. Следовательно, доллар рискует оказаться в такой же ситуации. Несмотря на то, что данный вывод отражает последние тенденции, его логика в корне ошибочна. Теоретические модели внешних сетевых эффектов, по существу, полностью утратили свою актуальность в 21 веке. Хранение резервов в той же валюте, что и другие Центробанки, - весьма спорное преимущество, если о таковом вообще можно говорить. Настоящая причина доминирования доллара в резервных запасах после Второй мировой войны заключалась в ликвидности американских рынков. Только американский рынок был свободен от контроля над движением капитала. Доллар доминировал в валютных запасах просто потому, что не было другой альтернативы.

Однако это было исторической аномалией. Во все остальные времена существовало множество финансовых центров, а статус "резервной" разделяли несколько валют. Притом, что до 1913г., фунт был ведущей резервной валютой, он делил рынок с французским франком и немецкой маркой. Наше собственное исследование архивов Центробанков показывает, что впервые доллар достиг уровня фунта, в качестве ведущей резервной валюты, не в 1948г. или даже в 1938г., а еще в 1924-1925гг. Вот, собственно, и все, что можно сказать о преимуществах лидерства. Пока доллар продолжал укрепляться во второй половине 1920х, в 1929г. на долю фунта все еще приходилось 40% мировых запасов. Так же, как и аргументы 19 века этот факт противоречит мысли о наличии в портфелях Центробанков места только для одной доминирующей резервной валюты. Вот и к теме о наступлении "переломного момента" для перехода от доллара к евро больше нечего добавить. Почему же ошиблись аналитики прошлого? Наиболее очевидно, что они допустили грубую ошибку, делая умозаключения, не учитывая ряд факторов. Кроме того, они были сбиты с толку тем, что доллар, по существу, утратил свою функцию резервной валюты на заре Великой депрессии и финансового кризиса в США. Мировые валютные резервы существенно уменьшились в 1930е, однако самое существенное сокращение пришлось на долю долларовых запасов, что позволило фунту отвоевать утерянные позиции. Это самый важный урок, который преподала история. В 1930-е доллар временно потерял свой статус резервной валюты, из-за катастрофических ошибок, допущенных при управлении американской экономикой. Если в свете текущего кризиса правительством США также будут допущены фатальные ошибки, доллар вновь может исчезнуть с международной арены, оставив евро в качестве единственной международной резервной валюты. И все-таки, до этого еще очень и очень далеко, не зависимо от того, насколько сложной кажется текущая ситуация, и насколько непоправимыми могут оказаться действия властей.

Г-н Эйченгрин - профессор Калифорнийского университета, Беркли.

Г-н Фландриау - профессор Института политехнических наук, Париж, и Института международных исследований и исследования развития, Женева

Admiral Markets по материалам The Financial Times

Autor: Admiral Markets