Доллар или евро. Чья очередь расти?

О прогнозировании цен на свободных рынках.

Сложность этих систем во многом обусловлена и их дуальным характером, так как каждый оператор рынка одновременно является и объектом, и субъектом системы. Такие рынки функционируют сегодня по своим, специфическим, законам и уже не столь жёстко привязаны к состоянию экономического базиса. Именно поэтому мы наблюдаем в последние годы столь значительные ценовые движения, не подтверждённые фундаментальными факторами. В том числе и на рынке доллар-евро, где цена доллара с 2001 по 2008 год удвоилась (см. график 1). Или, например, на рынке нефти, где цена в 2005-2008 выросла с 40 USD до 140 USD, потом за 5 месяцев рухнула до 35 USD (см. график 2). Все попытки объяснить эти движения фундаментальными факторами явно не выдерживают критики.

И, без сомнения, современные глобальные рынки суть самоорганизующиеся системы. Их поведение и закономерности видоизменяются под воздействием изменяющихся внешних факторов.

Есть, правда, и ещё один «скользкий» момент. Долларовая эмиссия. Для спасения своей финансовой системы, оказавшейся в 2008 году на грани коллапса, ФРС «завалила» межбанковский рынок долларами. В результате баланс американского ЦБ (фактически денежная база доллара) вырос с августа по декабрь 2008 года с 900 млрд.долларов до $2,2 трлн.долларов. Если бы эти деньги попали в банковскую систему в докризисной ситуации, это привело бы к сумасшедшей инфляции. Однако, эти деньги пока не используются для кредитования и в основном остаются на счетах коммерческих банков в ФРС. И теперь у ФРС новая головная боль – суметь стерилизовать обратно эту массу при выходе из кризиса. Если решить эту задачу не удастся, фундаментальные свойства доллара действительно существенно ухудшатся.

Однако и ЕЦБ не является «ягнёнком» в этой области и имеет те же проблемы. Объём денежной массы евро рос с момента его ввода очень быстрыми темпами. И хотя такого всплеска роста в 2008 не было, в конце года баланс ЕЦБ составлял уже 1,85 трлн.евро (это 2,6 трлн.долларов). Правда, в отличие от ФРС, ЕЦБ и 16 Центробанков стран Еврозоны имеют внушительные золотовалютные резервы - порядка 500 млрд.долларов. Но даже «очищенный» баланс составит порядка 2,1 трлн.долларов, что сравнимо с балансом ФРС. При этом объём ВВП Еврозоны всё ещё на 5%-10% ниже объема ВВП Америки (объём ВВП всего Евросоюза уже превышает американский).

Таким образом, говорить, что за время кризиса фундаментальная ситуация существенно ухудшилась лишь на стороне доллара, нет веских оснований.

Другое дело, что цену валют сегодня определяют не фундаментальные соотношения, а рыночные процессы. И здесь очень важна психологическая составляющая участников рынка. А учитывая наблюдаемый в последнее время информационный натиск на доллар, возможность сценария с паническим сбросом долларов рынком действительно увеличивается.

Но, на наш взгляд, вероятность такого сценария пока на порядок ниже варианта продолжения цикла роста доллара.

Одним из сигналов приближения «катастрофического» для доллара сценария, на наш взгляд, станет потеря доверия рынка к американским госдолгам с соответствующим резким падением их цены.

Однако, даже малейших сигналов такого поворота событий на рынке американских госдолгов пока явно не наблюдается.

Соответственно, наш основной сценарий – доллар вошёл в новый многолетний цикл роста к евро, и в течение 2-3 лет цена пары может достичь уровня паритета (1 евро за 1 доллар).

Рис.1 График движения цен евро/доллар (аппроксимация с 1993 года).

Рис.2 График движения цен на нефть марки Brent.

______________________________________________________________________

?????? ??? ????. ??? ??????? ??????