Admiral Markets: снижение процентных ставок - не лекарство, а лишь обезболивающее

Куда еще эти богатые страны могут инвестировать свои деньги? Судя по ситуации 70-х, средства можно вложить в другие развивающиеся рынки. Тогда избытки нефтяных прибылей были направлены в Латинскую Америку. Можно ли сделать то же самое сегодня? Можно ли вновь оживить активы развивающихся рынков, несмотря на недавние несчастья? И если затем в странах-получателях начнется бум, даст ли это толчок экспорту США, Великобритании и Еврозоны? Хотя подобный механизм и существует, сложно представить, что одно только увеличение экспорта в развивающиеся страны поможет развитому миру сбросить экономические кандалы. В конце концов, быстрый рост США и Великобритании зависел от собственных долговых обязательств, а не от чьего-то безответственного поведения.

На данный момент единственным правдоподобным кандидатом на получение кредитов является государство. Кредитный кризис отрезал путь к получению займов большинству потенциальных должников в частном секторе. Сегодня осторожные инвесторы готовы давать взаймы только государственному сектору экономики, вот почему доходность по государственным облигациям удивительно низка. Кроме того, в периоды рецессий у правительств есть одно преимущество перед частным сектором. Они считаются более кредитоспособными. Только у них есть право принудительного взыскания налогов. Тем не менее, сегодня правительства берут кредиты не так охотно. Стареющее население считает, что финансовая расточительность осталась в прошлом. Несмотря на то, что в ближайшие месяцы произойдет неизбежное увеличение дефицитов бюджета, едва ли это будет говорить о возвращении к активным заимствованиям и высоким процентным ставкам 70-х и 80-х гг. В Японии, наоборот, дефициты бюджета в 90-х сопровождались очень низкими процентными ставками, постоянно падающими ценами на землю и практически отсутствующим экономическим ростом.

Судя по ситуации в Японии, снижение процентных ставок иногда просто не работает. Совсем несложно догадаться, почему. После разрыва пузыря, цены на активы, по определению, резко падают. Даже если процентные ставки вдруг снизятся до 0%, нет никакого смысла брать кредит, если, ожидается, что цены на активы, скорее, упадут, чем увеличатся. Зачем, к примеру, покупать дом, если цены на жилье постоянно падают (теперь становится понятно, почему недавнее заявление правительства Великобритании об отмене гербовых сборов вызвало столько насмешек). Пожалуй, единственное, в чем можно согласиться с людьми, скептически настроенными по отношению к процентным ставкам, это то, что мы слишком долго жили не по средствам. Но означает ли это, что снижение процентных ставок теперь неуместно? С одной стороны, да, поскольку это создаст иллюзию, что какой бы высокой ни была степень всеобщей расточительности, центральный банк всегда придет на помощь. Но с другой стороны, нет, поскольку слишком многое зависит от предполагаемого влияния низких процентных ставок. Монетарная политика работает по тому же принципу, что и кухонная лампа. Обычно, если щелкнуть выключатель, свет включается. Однако загорится ли он, если несколько лампочек перегорит? В таком случае щелчок выключателя произведет другой эффект.

Получается, что вопрос сейчас заключается не в том, снижать ли процентные ставки, а в том, будут ли они одновременно эффективными (повышать спрос) и безопасными (избегать инфляционных рисков). Опять же, судя по ситуации в Японии в начале 90-х, последствия пузыря делают возможным только второе условие. С точки зрения инфляции, снижение ставок может быть безопасным, потому что банки просто неспособны выдавать кредиты, но с точки зрения спроса, эта неспособность банков означает, что снижение будет неэффективным. В то время японские политики не знали, что делать. Люди забыли, что в начале 90-х инфляция в Японии, даже по строгим стандартам страны, была относительно высокой. Изначально Банк Японии отложил снижение процентных ставок не потому, что хотел наказать жадных инвесторов, а, скорее, потому, что инфляция считалась основной проблемой.

Сейчас нежелание Банка Японии снизить ставки кажется ошибкой. По крайней мере, ФРС точно так думает. В документе, опубликованном в 2002 году (Предотвращение дефляции: Уроки, извлеченные из кризиса Японии в 90-х гг.), ФРС заявила, что Япония, не сумев заметить угрозу дефляции, слишком долго оставляла процентные ставки на высоком уровне, тем самым, увеличивая дефляционные давления. Хотя с этим сложно согласиться. Вряд ли отсутствие экономического роста в течение многих лет было вызвано нежеланием Банка Японии снизить процентные ставки на несколько пунктов. Опыт Банка Японии говорит, что самая большая экономическая угроза - это то, что мы мало знаем о своем будущем. Центральные банки просто не могут с уверенностью предсказать, что произойдет в экономике в ближайшие год или два. Именно поэтому Банк Англии представляет свои прогнозы в виде веерных диаграмм. Снижение процентных ставок кажется слишком простым решением, а в период повышенной инфляции банки боятся дать ложный сигнал. Тем не менее, снижение ставок не следует воспринимать исключительно как прямой путь к очередному пузырю. В сложившейся ситуации оно в лучшем случае просто снимет боль. Но вряд ли принесет удовольствие.

Admiral Markets по материалам издания The Independent

Autor: Admiral Markets