Admiral Markets: Опасные времена, рискованные решения

Начнем с того, что и ФРС, и рынки в долгосрочной перспективе заинтересованы в том, чтобы цены верно отражали риски. Новая модель финансирования, при которой долг перераспределяется через целую сеть срочных контрактов, имеет множество преимуществ. Однако есть у нее и неприятное следствие: в случае возникновения проблемы (в данном случае, в секторе субстандартной ипотеки), становится сложнее разобраться, с кем безопасно вести дела. Банки стали с большой осторожностью кредитовать друг друга. Результат оказался пугающе похожим на массовые изъятия вкладов из банков, но только в масштабах всего рынка оптовых денежных ресурсов. С этой точки зрения, со стороны Центробанка, безусловно, имело смысл положить конец этим паническим изъятиям посредством вливаний краткосрочных капиталов. Никто не хочет, чтобы временная нехватка наличности вылилась в кризис платежеспособности, при котором активы, дорого стоящие в лучшие времена, пришлось бы продавать по дешевке в условиях рынка, охваченного паникой. Краткосрочные займы банковской системе должны на какое-то время поддержать рынок и дать ему возможность самому разобраться в ситуации и отыскать верные решения. Однако совсем другое дело - реформа долгосрочной монетарной политики посредством снижения стоимости денег. Снижение ключевых ставок не просто повысит уровень предложения наличных денег; он непосредственным образом повлияет на оценки рисков со стороны инвесторов. Более дешевые деньги повышают привлекательность других активов, а это нежелательное последствие в ситуации, когда идет переоценка рисков после долгих лет облегченных условий кредитования. Неудивительно, что для ряда инвесторов действия ФРС кажутся "выстиланием дна" под ценами на активы. Однако если принять это убеждение за аксиому, это станет своего рода благословением на опрометчивые спекуляции и усилит моральные риски.

Действовать аккуратно

Понятно, что у политики "суровой любви" могут быть свои пределы. Если, например, банковская система на самом деле оказалась бы в опасности, ФРС следовало бы вмешаться. Рассмотрим более приближенный к жизни пример: если текущий кризис кредитования усилится, экономика начнет демонстрировать признаки замедления темпов роста, а угроза инфляции исчезнет, тогда у ФРС также появятся веские причины для снижения ставок. Однако в своих действиях г-н Бернанке должен руководствоваться обязанностями по поддержанию экономической стабильности, а не действовать по принуждению финансовых рынков. Возможно, со стороны Алана Гринспена было ошибкой трижды понизить ставки в 1998 г., когда финансовые рынки "заклинило" под влиянием краха хеджевого фонда Long-Term Capital Management. На этот раз еще слишком рано судить, насколько глубоко финансовый кризис затронул экономику США. Некоторые полагают, что, в конечном итоге, она может даже выиграть от этого потрясения. Действительно, рынок еще не запустил в действие множество защитных механизмов, применяемых им для самокоррекции: горы наличных еще ждут своего звездного часа для вливания на финансовые рынки, когда те достаточно подешевеют - будь то деньги "нефтяных" правительств, фондов-"стервятников", вкладывающих средства в обесценившиеся активы, расчетливых инвесторов вроде Уоррена Баффета или просто богатых наличностью компаний, все еще получающих прибыли поточным методом. Bank of America уже заключил $2-миллиардную сделку на приобретение доли капитала одного из таких пострадавших ипотечных кредиторов, Countrywide. Слишком быстрое снижение ставок будет означать, что финансовая система не способна функционировать самостоятельно, без помощи волшебника на голубом вертолете и срочных ссуд государства. А это стало бы худшим наследием из возможных.

Admiral Markets со ссылкой на The Economist

Autor: Admiral Markets