Admiral Markets: огромные дозы наличности

Не все довольны подходом Бернанке к делу. "Это был выброс, загрязнивший мир долларами", - комментирует Дэн Норт, главный экономист Euler Hermes, подразделения Allianz Group. "Они заложили фундамент для инфляции и нового пузыря на рынке активов". В какой-то степени Бернанке идет по стопам бывшего главы ФРС А. Гринспена, который утверждал, что ЦБ не должен стараться способствовать тому, чтобы пузыри лопались заблаговременно. Банк должен играть свою роль в конце бума, и его задача - смягчить в этот момент возможные последствия. В статье, опубликованной 17 марта в Financial Times, Гринспен сказал: "Эйфорию очень сложно подавлять, когда она в разгаре; она не развеется, пока спекулятивная лихорадка не пройдет сама по себе". Однако Бернанке пошел дальше, чем когда-либо заходил Гринспен, реагируя на лопающиеся пузыри. Он задействовал все возможные средства и изобрел новые способы вливания денег в финансовую систему. Так, например, по условиям кредитования первичных дилеров, о которых было объявлено 16 марта, таким брокерам, как Lehman Brothers, могут быть предоставлены сотни миллиардов долларов для защиты их от паники, подобной той, что обвалила Bear Stearns. Одним из показателей масштабов монетарного стимулирования является экспансия денежной массы М3, учитывающей институциональные денежные фонды. По оценкам Capital Economics, по сравнению с предыдущим годом М3 выросла на 15%, что стало максимальным приростом за 37 лет. Вступив на этот путь, Бернанке уже никак не может обойти следующий цикл из бумов и спадов. Если вы начинаете принимать антибиотики, врачи обязательно предупредят вас о необходимости принять полную дозу лекарства - иначе бактерии лишь мутируют в еще более вредоносную форму. В монетарной политике также обязательно пройти полный курс лечения - в данном случае, снижением ставок. Рецессия 2001 г. официально закончилась в ноябре, но Гринспен вынужден был понижать ставки еще в течение двух лет, чтобы избежать дефляции, опасной нисходящей ценовой спирали. Финальное понижение ставок до 1% было осуществлено в июне 2003 г., и лишь в 2004 г. Гринспен начал снова ужесточать монетарную политику.

Застряв на первой скорости

Бернанке придется столь же обдуманно и осторожно осуществлять возврат всех кредитованных им денег. Он не может ослаблять монетарные стимулы, пока Джордж Буш - или его преемник - не выступит с планом по облегчению бремени безнадежных долгов по ипотеке. Это может означать, что кредиторов обяжут сократить выдачу ипотечных кредитов, значительно превосходящих по стоимости жилье, или будут введены специальные программы по списыванию безнадежных ссуд со счетов финансовых институтов и инвесторов. "ФРС может удержать финансовую систему на плаву", - считает Барри Эйченгрин, экономист из Университета Калифорнии. "И Центробанку придется это делать до тех пор, пока в Казначействе и Конгрессе не придумают эффективных и политически приемлемых мер вливания капитала в банковскую систему". Процесс создания цельной программы спасения займет много времени, и важным моментом будет решение относительно распределения гигантских потерь между домовладельцами, инвесторами и налогоплательщиками. Пока этого не произойдет, потребительские расходы замрут на минимальной скорости. Проблема заключается в том, что за американскими домохозяйствами числится огромный долг, набранный ими с 2000 г. По оценкам BusinessWeek, он составляет около $3 трлн., превышая сумму долга, которая могла бы сформироваться при условии сохранения долгосрочного тренда 1990-х. Это внушительная сумма, даже для современной экономики. Проблему усугубляет то, что многие кредиторы, финансировавшие долг, исчезают как независимые компании. Так, Countrywide Financial, сделавшая за период с 2000 по 2006 г. огромный вклад в жилищное кредитование в размере $2 трлн., является кандидатом на поглощение со стороны Bank of America. По мере иссякания финансирования, даже потребители, готовые взять кредит, сталкиваются с отсутствием энтузиазма у кредиторов. Дж. Патрик Лэшински, исполнительный директор и президент ZIP Realty, приводит в качестве последнего примера историю с покупателем, который согласно предварительной договоренности должен был внести первоначальный взнос в размере 3%. Однако перед самым закрытием ему сообщили, что эта сумма повышена до 5%, а процентная ставка - на 0.5%. В итоге сделка не состоялась.

Большая темная лошадка

С другой стороны, внушительная часть нефинансового корпоративного сектора находится сейчас в хорошей форме. Таким образом, кредитование бизнеса - даже молодого - должно оставаться сильным. Фонды венчурного капитала в 2007 г. увеличились в объеме почти на $35 млрд. - максимально со времен технологического бума. Тем не менее, ряд компаний во многом сталкивается с теми же проблемами, что и потребители. "Плавающие процентные ставки по облигациям увеличивают наши издержки и абсолютно не создают стоимость", - жалуется Пол Леви, экономист и исполнительный директор Beth Israel Deaconess Medical Center. "Это означает, что мы располагаем меньшими суммами для капитальных инвестиций". Самой темной лошадкой на данном этапе является доллар. За последний год его стоимость против валют торговых партнеров США снизилась на 10%. Это стимулировало экспорт, объемы которого увеличились за прошлый год на 8%, и сдерживало импорт, который вырос лишь на 2%. Но если доллар будет падать слишком быстро и слишком сильно, мировые инвесторы встревожатся за судьбу капиталов, вложенных в активы США, и поспешат забрать свои деньги, тем самым, спровоцировав еще более сильный обвал доллара. В этой ситуации ФРС будет бессильна защитить национальную валюту. Ее оружие в борьбе с финансовым коллапсом - печатание денег. Однако чем больше долларов будет напечатано, тем стремительнее они будут падать в цене. Конечно, многие экономисты не ожидают кризиса валюты США. Джессоп из Capital Economics напоминает, что две сильнейшие валюты происходят родом из государств, чьи Центробанки удерживают ставки на низком уровне: речь идет о Японии и Швейцарии. В конечном счете, США могут попросить мировые ЦБ о беспрецедентно активном сотрудничестве для того, чтобы удержать ситуацию под контролем. А это будет означать скоординированные понижения ставок. Как отмечает Эйченгрин, "европейцы недооценивают последствия происходящего в США для собственной экономики". Выровняются ли когда-нибудь бумы и спады? Вероятно, нет. В природе современных финансовых систем заложено стремление идти до самого конца. А иногда и дальше.

Admiral Markets по материалам BusinessWeek

Autor: Admiral Markets