Admiral Markets: Европа - анабиоз экономики и спячка ЕЦБ

• Во-вторых, хотя кризис ликвидности, охвативший США и Европу, и был приостановлен благодаря быстрой реакции ЕЦБ, все же он приведет к ужесточению условий кредитования в предстоящие кварталы, даже если неликвидные в настоящий момент рынки (коммерческих ценных бумаг и межбанковские) стабилизируются в ближайшие недели. Конечно, последствия кризиса, зародившегося в секторе новых финансовых инструментов, с трудом поддаются определению, нам представляется, что ожидаемый нами умеренный кризис кредитования может в следующем году отхватить от ВВП еще 0.2%.

Замедление темпов роста экономики США или даже небольшая рецессия не должны вызвать рецессии в Европе.

Мы полагаем, что катализаторами внешнего спроса на товары европейского производства являются, в первую очередь, инвестиции в основной капитал богатых наличностью развивающихся экономик вроде Китая и стран-экспортеров нефти. В связи с тем, что инвестиционные потребности этих экономик, особенно в секторе инфраструктуры, имеют мало общего с экономическими циклами США, мы не тревожимся за уровень внешнего спроса, хотя и не можем проигнорировать тот факт, что импорт в США уже второй год пребывает в состоянии застоя. Впрочем, в случае гораздо более плачевного исхода для экономики США - наподобие рецессии в секторе обрабатывающей промышленности а-ля 2001 г. - мы получим более выраженные последствия для мировой экономики, а значит и для Европы, которая очень чутко реагирует на состояние международной торговли.

Доллар падает, евро растет... Это проблема?

Мы прогнозируем, что доллар США продолжит обесцениваться, и в ближайшие месяцы EUR/USD достигнет отметки 1.40, а, возможно, отметит и пиковый максимум на 1.45. Стремительный взлет евро может спровоцировать ряд представителей ЕЦБ на официальное проявление недовольства, но, вероятно, не в такой степени, как это было в конце 2004 г. Тогда экономика была слабее и уязвимее перед динамикой валютных курсов. Сейчас базовой причиной ее жизнестойкости является, на наш взгляд, спрос на изготовленные в Европе товары производственного назначения (образующие основную статью экспорта Еврозоны), который значительно опережает производственный потенциал. Для этого перегретого сектора не существует такого понятия как конкурентоспособность цен. Такая ситуация не может длиться вечно: на рынках идет борьба за первенство, и затяжной период "перелета" в контексте нисходящей номинальной оплаты труда, страдающей ригидностью (в Европе), закончится тем, что американские, японские и корейские компании не преминут воспользоваться преимуществами такого подарка судьбы - слабые валюты и ограниченные производственными возможностями конкуренты - за счет европейских производителей. Впрочем, все это - долгосрочные эффекты, которые могут разжечь политические дебаты в Европе, но вряд ли ощутимо повлияют на монетарную политику.

Прогноз по капиталовложениям урезан на 2%

Капитальные инвестиции - это компонент внутреннего спроса, наиболее чутко реагирующий на условия кредитования и макроэкономическую неопределенность. Скорее всего, их показатель заметно снизится в ближайшие 2-3 квартала. Попадут под удар и инвестиции в недвижимость, поскольку цены на нее повсеместно падают, а ипотечные спрэды расширяются. В целом мы понизили свой прогноз по инвестициям в жилье на 2008 г. с 3.7% дo 1.7%.

Потребители окажутся более жизнестойкими