Admiral Markets: жесткая посадка для мягкой валюты

Стивен Иен, валютный стратег из Morgan Stanley, считает, что долларом движут куда более могущественные силы. Принято считать, что одной из главных опасностей для доллара является диверсификация азиатскими странами своих резервов, которые, по большей части, хранятся в долговых ценных бумагах США. Однако, по мнению г-на Иена, главными диверсификаторами являются пенсионные, страховые и взаимные фонды самой Америки. Они контролируют активы на сумму более 20,7 трлн. долларов, что в четыре раза больше, чем все официальные валютные резервы в мире вместе взятые. Начиная с 2003 года, американские взаимные фонды увеличивают долю своих вложений в иностранные акции. Сейчас она составляет 22,5% по сравнению с 15% в 2003 году. Эта сумма практически равна всем официальным резервам Китая. По мнению г-на Иена, этот отток капитала вовсе не является однозначным свидетельством пессимистичного настроя управляющих активами в отношении национальной экономики или валюты. Скорее, он отражает уход от провинциальности. Инвесторы начинают понемногу осознавать, насколько рискованно чрезмерно полагаться на внутренние активы. Аналогичные тенденции наблюдаются в Японии, где домохозяйства жадно покупают иностранные активы. Доллар пострадал больше всех, потому что американские финансовые институты являются самыми крупными пионерами глобализации.

И все же, настороженность к долларовым активам может быть одним из мотивационных факторов диверсификации. Регулярное исследование, проводимое компанией Merrill Lynch, указывает на то, что фондовые управляющие испытывают крайний пессимизм в отношении доллара уже на протяжении последних пяти лет. Большую часть этого времени все те же управляющие демонстрировали желание сократить вес американских активов в своих портфелях, при этом особенно явно это стремление просматривается в последние три года. Крайне сложно отделить диверсификацию от избавления, поскольку эти два явления тесно взаимосвязаны.

Так ли важен дефицит?

На первый взгляд, последняя волна ослабления доллара, кажется, лишь усиливает опасения относительно стабильно высокого дефицита текущего счета в США и связанного с ним увеличения внешнего долга. Многие экономисты приветствуют процесс девальвации доллара, поскольку это влечет за собой удешевление американского экспорта и удорожание импорта, сокращая, тем самым дефицит внешней торговли. На самом деле, за первые пять месяцев этого года объем дефицита был меньше, чем за тот же период 2006 года. Однако анализ ситуации показывает, что валютные рынки не воспринимают торговые дисбалансы всерьез. Некоторые страны, валюты которых существенно укрепились за счет доллара, в частности, Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, также испытывают огромные дефициты. Так, дефицит текущего счета в Австралии держится еще дольше, чем в Америке, при этом чистый внешний долг страны в прошлом году составил 60% от ВВП по сравнению с 19% в США. А в Новой Зеландии отношение долга к ВВП еще больше и составляет 90%. Но при этом валюта крупнейшего мирового кредитора - Японии - продолжает снижаться, даже против доллара. Если же мировые дисбалансы не являются ключевым катализатором движений на валютном рынке, может доллару удастся восстановить позиции, когда экономика США вновь обретет устойчивость. В конце концов, он пал уже достаточно низко: согласно общему торгово-взвешенному индексу, рассчитываемому ФРС, с 2002 года американская валюта упала на 22%. С учетом паритета покупательной способности, рассчитываемого ОЭСР, доллар недооценен на 15% против евро, на 18% против австралийского доллара и на 21% против фунта. Подобные отклонения от справедливой стоимости, скорее всего, будут невыносимыми для многих стран, особенно для тех, которые также страдают от внешних дефицитов.

По данным Admiral Markets со ссылкой на журнал The Economist.