30 ноября 2007

Admiral Markets: Не прячьте ваши денежки по банкам

Желание хранить деньги под подушкой - первый признак кризиса банковской системы… Без денег экономика просто остановится.

Представьте, что вы заказываете капучино в своей любимой кофейне в Лондоне. Однако бармен вдруг заявляет вам, что фунты, которыми вы пытаетесь расплатиться - неприемлемы. Что вы будете делать? Можно вежливо разъяснить ему, что эти платежные банкноты принимаются по всему миру, поэтому с его стороны очень глупо и недальновидно отказываться от них. Если это не принесет нужных результатов, можно прибегнуть к способу, прекрасно описанному при помощи старой доброй русской фразеологии. Просто перегнуться через прилавок, схватить его за грудки и выбить из него дух. Однако если вы истинный экономист, возможно, вы напомните ему о том, что ваши банкноты обеспечены Банком Англии. Таким образом, они всегда будут являться приемлемым средством платежа, поскольку Банк Англии, устанавливая инфляционные цели, обязуется защищать стоимость этих денег.

И это будет правдой. В определенной степени. Банкноты и монеты, как правило, утрачивают свои платежные характеристики, если возникает серьезная проблема с фальшивомонетчеством или осложнения на инфляционном фронте. В Веймарской Республике, которая оказалась под гнетом репараций и макроэкономической безграмотности, инфляция быстро переросла в гиперинфляцию; людям просто пришлось отказаться от кошельков, потому что такое количество денег, можно было только возить на тачках, повозках и телегах. В некоторых районах Германии банкноты и монеты заменили другой валютой. Например, большую популярность в качестве платежного средства приобрели сигареты. Но, дело в том, что сигареты не производились Центробанком и не могли считаться "деньгами". Однако они неплохо работали в качестве меры стоимости и, в течение некоторого времени, отличались свойствами, присущими деньгам.

Думаю, что эта история убедила скептиков в том, что иногда деньги могут существовать отдельно от Центробанка - это факт, о котором часто забывают. Это очень легко доказать в историческом контексте, поскольку мы знаем общества, где роль денег выполняли самые невероятные предметы: от ракушек и драгоценных камней до клыков животных. Однако в современном мире деньги можно также легко создать и уничтожить - не привлекая к этому центральные банки или печатные станки. Например, в Великобритании общая стоимость банкнот и монет, находящихся в обращении составляет почти ?50 млрд., тогда какМ4 - самый широкий критерий денежной массы, включающий разного рода процентные вклады - уже давно превысил ?1 трлн.

В учебниках по экономике пытаются связать эти два определения денег - узкое и широкое - при помощи так называемых депозитных мультипликаторов. Этот способ очаровывает своей арифметической элегантностью. Печально, что он не имеет никакого отношения к реальности. Но идея, которая легла в основу депозитных мультипликаторов, очень проста и демонстрирует процесс создания денег одним росчерком пера (сегодня, пожалуй, современнее говорить, "одним нажатием клавиши"). Допустим, вы приходите в банк с чемоданом денег, допустим даже, что у банка не возникает вопросов по поводу отмывания денежных средств, добытых преступным путем. Скорее всего, их у вас возьмут и положат на депозит. Затем банк отдаст 60% ваших денег другому клиенту в кредит, создав депозит от его имени. Этот клиент потратит часть полученной ссуды, а получатель вновь принесет их в другой банк и положит на депозит, который выдаст их в качестве займа и так далее по кругу. Таким образом, становится понятно, почему стоимость депозитов намного превосходит стоимость банкнот и монет в обращении. Иными словами, если все одновременно придут в свои банки и попытаются снять средства, вся система рухнет. Просто потому что наличных денег намного меньше.

Каким образом работает данная система? Совершенно очевидно, что в основе всего лежит доверие. Мы доверяем банкам следить за сохранностью наших денег, и уверены в том, что сможем в любой момент забрать их. До тех пор, пока у всех одновременно не возникает такого желания, система работает нормально. Но когда начинается паника, и все требуют назад свои сбережения, начинают происходить самые ужасные вещи: вкладчики и акционеры Northern Rock теперь знают об этом не понаслышке. В современной банковской системе деньги создаются посредством обеспечения. Когда вы идете в банк и просите кредит высшей категории на свой день рождения в следующем году, приветливый менеджер, скорее всего, предоставит вам его, однако, этот кредит, в свою очередь, будет обеспечен стоимостью вашего дома. Допустим, вы купили дом пять лет назад под 100% ипотеку. Допустим, за тот период его стоимость увеличилась вдвое. Таким образом, теперь это 50% ипотека, и банк чувствует себя более уверенно, выдавая вам деньги. Когда цены на жилье растут, создаются деньги. Когда цены на жилье падают, снижая стоимость обеспечения, деньги уничтожаются. Займы отзываются, кредитные линии закрываются, монетарные условия ужесточаются.

В банковской системе стоимость обеспечения, под которое выдавались займы, быстро росло в течение последних десяти лет. При этом большая часть такого обеспечения связана с продуктами, быстро теряющими ценностью. Вплоть до лета многие банки с радостью принимали в качестве обеспечения разнообразные экзотические продукты, в конечном итоге, связанные с рынком жилья в США, который сейчас пребывает не в лучшем состоянии. Теперь же, однако, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой или активами, обеспеченные долговые обязательства, и прочая атрибутика структурных продуктов больше не считаются надежными. Во многих случаях для них просто нет рыночной цены. При отсутствии обеспечения и, следовательно, остановке процесса создания денег, возникает их нехватка. А банки в условиях такого дефицита судорожно пытаются скопить у себя всю наличность, до которой только могут добраться. Все посматривают друг на друга с подозрением. В такой обстановке банк банку волк. Они по-прежнему кредитуют друг друга, но под штрафные проценты. В итоге, межбанковские ставки оказываются намного выше официальных ставок СШ, Великобритании и Еврозоны (по этой же причине банки предлагают более высокие проценты по депозитам - им нужны ваши деньги).

Последствия этого дефицита уже начинают сказываться на экономике в целом. С одной стороны, это можно проследить через реакцию финансовых рынков на снижение ставки в США. Если не брать во внимание рынок жилья, то американская экономика пока не подает серьезных поводов для беспокойства. Логично было бы предположить, что снижение ставки будет воспринято на ура инвесторами на рынке акций (низкие ставки способствуют росту), и не порадует инвесторов на рынке государственных облигаций (при отсутствии экономического ослабления снижение ставки может усугубить инфляционные риски). И на какой-то момент так и произошло. После объявления решения ФРС о снижении ставки в августе и сентябре, акции начинали расти, а облигации падать. Однако это длилось недолго. В итоге акции упали ниже уровней, предшествовавших снижению ставки, тогда как облигации удивили мощным ростом.

Почему так происходит? Если коротко, то любой актив, хотя бы отдаленно напоминающий деньги, сейчас приобретает особую привлекательность. А 10-летние государственные облигации это, конечно, не совсем деньги - попытайтесь купить на них капучино, и вы все поймете. Но они ближе к ним по определению, чем акции, которые позволяют вам поучаствовать в делах той или иной компании. Стремление складировать деньги и близкие к ним активы под подушкой свидетельствует о кризисе в банковской системе. Центральные банки надеются на то, что 2008 год будет относительно удачным в плане экономического роста. Если есть хоть малейшая надежда на лучшее, политики должны работать гораздо усерднее, чтобы вновь привести монетарную систему в действие, либо посредством снижения ставок, либо посредством расширения спектра активов, под которые банк может предоставлять деньги банковской системе в целом. В конце концов, деньги - это смазка, обеспечивающая работу современной экономической системы. Без них экономику просто парализует.

Admiral Markets по материалам The Independent

Autor: Admiral Markets

Самое читаемое