Admiral Markets: история о том, что нет худа без добра

Прибыли банков снизились примерно на 25% на фоне дефолтов по ипотечным кредитам и по кредитным картам, а также участившихся случаев просрочки платежа. Это вынудило банки повысить свои резервы под убытки от невыплаченных кредитов до максимального уровня за последние двадцать лет. Сокращения в строительном секторе также набирают обороты. Потребительское доверие падает на глазах, отчасти, потому что высокие цены на энергоносители угнетают их покупательную способность. Розничные торговцы плачут о том, что злой Бука в обличии Председателя ФРС украл у них Рождество. Доллар падает, утягивая евро и фунт к таким уровням, которые закрывают европейским и британским экспортерам выход на многие рынки. На протяжении пятнадцати лет кредиты были если не бесплатными, то стоили копейки. Результат: огромное количество займов на покупку жилья, изношенные до нельзя кредитные карты гиперактивными потребителями, и сделки частных фирм по управлению капиталом, основанные на дешевых займах. Теперь же выясняется, что многое обеспечение, принятое под ипотеку и кредиты, не так уж хорошо, как предполагалось. На самом деле, для некоторого даже не существует рынка. А это должно было бы стать проблемой для аудиторов, удостоверяющих, что его ценность выше нуля.

Однако хватит пересказывать всем известные новости. Один популярный американский ведущий привлек внимание миллионов слушателей, пообещав им рассказать "историю, которая читается между строк всей этой истории". Что ж, попытаюсь повторить его успех. Мы на самом деле наблюдаем кредитный кризис в самом разгаре - банки не могут и не хотят выдавать займы. Однако они уже давно утратили свою монополию на предоставление финансирования заемными средствами. Несмотря на то, что традиционные банки по-прежнему остаются важными игроками на финансовой арене, есть все основания полагать, что их беды уже не столь значимы для долгосрочного благополучия экономики, как это было в прошлом. Начнем с рынка коммерческой недвижимости. Банки требуют, чтобы застройщики недвижимости обеспечивали 25% стоимости проекта, по сравнению с 10% до начала проблем, при этом они хотят видеть постоянный поток денежных средств, а не простые обещания будущих доходов. В итоге, выпуск ценных бумаг, обеспеченных коммерческими закладными, за месяц упал с 30 млрд. долларов до 6 млрд. долларов.

Однако отсутствие традиционных банков породило новых игроков, среди которых оказались иностранные банки, например, Банк Ирландии, страховые компании и то, что журнал The Wall Street Journal называет не иначе, как "магазинчиками недвижимости". Итак, застройщикам приходится платить больше, но они могут найти финансирование под надежные проекты. Далее на повестку дня выходят сделки между корпорациями. Найти деньги в долг для небольших по объему выкупов, не превышающих 200 млн. долларов, чтобы дополнить недостающую сумму собственного капитала, вкладываемую покупателями - не проблема. В Сити говорят о том, что финансирование транзакций на сумму ?200 млн. - ?400 млн. вполне доступно. И далеко не все крупные поглощения отзываются. По данным отчета Dealogic, компании и частные фирмы собственного капитала за первые три недели ноября осуществили поглощений на сумму $435 млрд., что на 23% выше, чем за тот же период в пошлом году. Объем европейских сделок утроился. Итак, кредиторы берут больше денег и требуют больше собственного капитала, но бизнес это не останавливает.

Но важнее всего бесконечный рост государственных стабилизационных фондов - огромных накоплений капитала в руках мировых производителей нефти и крупных стран-экспортеров, например, Китая. Китайская кучка денег в размере $200 млрд. тускнеет перед $650 млрд. to $1 трлн. в фондах Абу Даби (эти фонды менее прозрачны, поэтому точно оценить их масштабы невозможно). Было бы преувеличением сказать, что управляющему директору государственного фонда Абу Даби, Шейху Ахмеду бин Зайид аль Найан только опустить руку в шкатулку для мелочи и извлечь из нее $7.5 млрд., чтобы его страна стала крупнейшим акционером в Citigroup. Но не таким уж сильным преувеличением. Если предположения, что доходность фонда составляет 10% в год, то покупка Citigroup - это всего лишь доход за один год. Высокая ставка в размере 11%, которую готов выплатить банк, а также предоставление Абу Даби конвертируемых акций - хороший показатель того, как остро он нуждается в новом капитале. Но не стоит на этом основании делать поспешных выводов о том, что кредитные рынки находятся в глубочайшем упадке. У Citigroup были проблемы еще задолго до ухудшения рыночных условий. Многие обозреватели считают его огромным, неэффективным и, возможно, слишком неповоротливым динозавром.

Кроме того, банковский сектор в целом переживает существенные перемены, несопоставимые с текущим ужесточением условий на кредитом рынке. Мир переменился. Благосостояние нашло новых хозяев. По оценкам Morgan Stanley, в государственных стабилизационных фондах находятся активы на общую сумму около 2,5 трлн. долларов - больше, чем во всей индустрии хеджевых фондов. При этом каждый год они прибавляют около 500 млрд. долларов. Брокер из Goldman Sachs недавно отметил, что он раньше никогда не был на Ближнем Востоке, а теперь ездит по несколько раз в месяц. Традиционные банки зализывают раны и пытаются восстановить свои балансовые отчеты, они неохотно распродаются по частям этим фондам. На данный момент, общая сумма таких продаж составила 37 млрд. долларов. Дальше - больше. Кроме того, следует готовиться к тому, что эти фонды начнут скупать доли в нефинансовых компаниях. Их собственный капитал заменяет долговой капитал, который в течение последних 15 лет служил смазкой для всего механизма мировой коммерции. В результате мы получим здоровый уход от чрезмерного использования заемных средств в бизнесе: меньше долгов, больше собственного капитала. Однако собственный капитал стоит дороже долгового, поэтому прибыли упадут, но и риск банкротства в трудные времена также снизится. Не такой уж плохой компромисс.

Admiral Markets по материалам Ирвина Стельцера, советника и директора отдела исследований экономической политики в Hudson Institute