dv.ee • 20 октября 2015 • 17 мин
Поделиться:

Инструменты с фиксированной доходностью: мифы и реальность

Фото: Erik Prozes

Начну, пожалуй, с анекдота: стоят в баре у стойки два инвестора и обсуждают доходность купленных ими облигаций.

Подбегает к ним биржевой спекулянт и говорит: «Вы такие опытные, все говорят Вы уже 30 лет на бирже, давайте дружить?!» А они ему отвечают: «Знаешь, не получится у нас дружба!» Спекулянт: «Как и почему?» Инвесторы ему: «Так Вы каждый год новые, как с Вами дружить?!» Для тех, кто не до конца понял смысл анекдота, поясню, что большинство спекулянтов отсеивается уже где-то через год.

Быстрое обогащение бывает только в сказках, поэтому надежность, а на долгосрочном горизонте и доходность таких инвестиций всегда вызывает сомнения. Эффективный подход к инвестированию точно выражает пословица: «Лучше 40 раз по разу, чем ни разу 40 раз». В вводной статье я хочу рассказать, в чем отличие стратегий инвестиций с использованием инструментов фиксированной доходности от других видов инвестиций. Я много лет профессионально занимался спекуляциями на финансовых рынках, и хотя мой опыт можно без колебаний назвать успешным, база моего инвестиционного портфеля сегодня - долгосрочные инвестиции. Мы поговорим о преимуществах долгосрочных инвестиций и сделаем простые расчеты с оглядкой на прошлое. Как известно, все новое когда-то станет старым, и это дает нам возможность использовать выводы о прошлом для предположений о будущем.

Почему инструменты фиксированной доходности?

Давайте вспомним, какие инвестиционные инструменты у нас на слуху, и мы считаем, что многое про них знаем. Любой из них можно отнести к одной из двух групп - инвестициям с открытым либо высоким риском, или к инвестициям с минимальным риском. Без риска не бывает ничего, какие-никакие, но минимальные риски есть в любых инвестициях.

Группа первая - инвестиции с открытым риском. Под открытым риском я предлагаю рассматривать инвестиции, результат по которым мы не можем предсказать или посчитать заранее, поскольку слишком много неизвестных и влиятельных факторов в возможном поведении нашей инвестиции. Самый известный пример неконтролируемых рисков, пожалуй, история инвестиций в фонд Бернарда Медофа - Madoff Investment Securities просуществовавший 49 лет и который долгое время был одним из самых известных и удачливых инвестиционных фондов мира. Но все бы хорошо, но только человек, умеющий считать, смог распознать в ней мошенников, а самое интересное - с трудом доказал это.

К группе открытого риска относятся как сложные инструменты для квалифицированного инвестора - опционы и ETF, которые без большого опыта приобрести обывателю проблематично, так и массовые инвестиционные продукты, такие как паевые или взаимные фонды, использующие фьючерсы, опционы и прочие деривативы. Вы можете возразить: «А как же армия аналитиков, экспертов и профессиональных трейдеров, которые в этих фондах работают? Ведь благодаря им результаты фондов существенно выше среднего и, тем более, выше депозитов.» Позволю себе привести забавные, но поучительные данные организации Hedge Fund Research Inc., которая занимается исследованиями хеджевых фондов (высокорисковые фонды, работающие с ценными бумагами, преимущественно с корпоративными облигациями и акциями) и уже третий год подряд публикует сравнительные данные доходности операций участников конкурса – живых обезьян и профессионалов, представляющих хедж-фонды. Что получается? В 2012 г. приматы в 3,7 раз превзошли хедж-фонды, получив доходность 13% по сравнению с 3,5% у фондов. В 2013 году хедж-фонды показали доходность на уровне 6,7%, а обезьяны заработали 21%, то есть были в три с лишним раза эффективнее! Наконец, в 2014 году средние потери хедж-фондов составили 0,6%, тогда как «портфель обезьян» показал прирост в 2,3%.»

Прогнозы в высокорисковых инвестициях, если только вы не обладаете глубоким пониманием бизнеса либо значимой инсайдерской информацией, сродни ставке в казино. Любой бизнес, любая инвестиция, которую Вы не понимаете и которая вызывает больше вопросов, чем дает ответов, относится к высокорисковым.

Чем больше упаковки, тем меньше ясности. Давайте разберемся. Все фонды на чем-либо базируются, например, индексные фонды базируются на таких индексах, как индекс широкого рынка S&P500, который объединяет 500 самых крупных компаний США и может считаться сердцем мировой экономики, так как его движения влияют на индексы всего мира. Бывают фонды акций, фонды, использующие такие деривативы как фьючерсы и опционы, бывают фонды HFT (высокотехнологичные фонды). Но что объединяет все эти фонды и что так всех привлекает в них? Ведь по сути, эти фонды - просто красивая оболочка между инвестором и рынком, которая пользуется нашим незнанием и неумением купить те или иные продукты финансового рынка самим. Причем они это делают за комиссию, которая исчисляется процентами от Вашего счета и берется независимо от того, заработали они или нет. А всего-то казалось задач - взять и купить акцию и опцион или фьючерс на индекс. Но не все так легко и просто, доступно это стало только в последние 5 – 10 лет, до этого это была прерогатива только фондов и богатых инвесторов, которые могли содержать собственный брокерский счет, плата за который была несоизмеримо высока. Даже сейчас, чтобы Вам торговать самим на фондовом рынке и купить хотя бы один фьючерс на индекс на Чикагской бирже, Вам потребуется зачислить на счет минимум 25 тысяч долларов, не говоря уже о том, чтобы создать себе сбалансированный портфель, на это уйдут уже сотни тысяч. Конечно, можно обойтись и более мелкими суммами и взять активы, которые стоят дешевле, но вы видите механизм. Часто именно страх перед рынком и отсутствие опыта у инвесторов возводит фонды в абсолютные авторитеты.

Дальше я бы хотел обратить Ваше внимание на то, что любая акция, индекс, фьючерс растет и падает постоянно, раз в 5-7 лет приходят кризисы и, как я писал выше, даже профессионалы не могут предсказать время падения или роста, не говоря уже об обывателе. Да, Вам может повести, если Вы вложились в период после кризиса и пока рынок восстанавливается и растет Вы имеете возможность выйти с прибылью. Но мы говорим про долгие инвестиции, а это сравнимо с плаванием по волнам: рынки то растут, то падают, и точно никто не может предсказать когда они будут падать вновь, а когда расти. Как пример нестабильности можно взять нефть, падение на которую началось в 2014 году, никто не предвещал этого, все аналитики предсказывали рост. То же самое касается золота и серебра: им пророчили 1000-кратный рост, прогнозировали даже время, когда это произойдет. Никто не отрицает отрицает, что он будет, но когда? И готовы ли Вы наудачу поставить на красное или черное большие инвестиции? Я лично нет. Да, я согласен, что на больших промежутках времени Вы поймаете момент, когда сможете выйти с прибылью, но сколько времени Вы будете его ловить- 5-10-15 лет?! Предположим, Вы ошиблись и купили индексный фонд, а тут начался кризис и индекс упал на 40%. Ваши инвестиции, даже, если фонд защищался (хеджировал это событие), упали на 25%. Как Вы понимаете индекс, как и экономика, восстановится и вырастет, но когда? Через 5 лет? То есть Вы на 5 лет отдали фонду Ваши деньги бесплатно и платите ему ежегодную комиссию несмотря на то, что фонд ничего не зарабатывает, а даже теряет. По крайней мере это казус, как-то неправильно. Да, Вы могли угадать и купить после кризиса, но Вы уверены, что готовы ловить эти волны, и насколько это эффективно? Однако, может и обратно повести: Вы заработаете, но где то мерило, те весы, на которых можно взвесить эти решения, если можно довериться только обезьянам?! Напрашивается вывод: это больше похоже на казино, но казино лучше, оно не берет с Вас комиссии, кратной процентам Вашей ставки. И самое интересное - никто никого не обманывает, заработать можно, просто никто не говорит, что можно и проиграть. Нам нужны стабильность, доходность и минимальный риск. Но не будем закапывать все фонды, есть фонды, удивительно показывающие доходность год за годом десятки лет. Но и тут нас ждет разочарование: такие фонды не нуждаются в Ваших деньгах, с их доходностью они вообще не нуждаются в деньгах. Но, конечно, есть стартапы, проработавшие 1-3 года, но стоит ли вкладывать в них?! Может они тоже попали в момент роста рынка и не более того? За их плечами нет ни одного кризиса, и мы не можем оценить их поведение и что будет с нашими вложениями. Еще один аспект - это стоимость входа в фонды, а она измеряется сотнями тысяч долларов, то есть мы должны обладать огромными деньгами, чтобы отдать маленькую часть в высокорисковый проект или фонд, а это полностью убивает последние возможности входа для инвесторов с небольшими стартовыми капиталами. Как пример я приведу Вам график индекса S&P500 с 1998 года по настоящий момент и Вы увидите, что он движется волнами и угадать когда будет какая волна невозможно. Хотя кто хочет может попробовать. Также я приведу под таблицей расчет «УДАЧНОГО» вложения в индексный фонд, который мы, предположим, сделали в 1998 году, а прибыль решили забрать в 2015. Приведу информацию сколько мы в среднем заработали в год и мы поймем стоит ли игра свеч, при этом повторюсь - это «УДАЧНОЕ» вложение.

 

Как мы говорили выше: мы купили паи индексного фонда по цене 100 000 долларов за один пай на сумму 100 000 долларов. В этот момент индекс, на который опирается расчет фонда, был равен 1200 пунктов по индексу S&P 500. В 2015 году спустя 17 лет значение индекса было равно 2000 пунктов, то есть изменение индекса составило 66,7 процентов, то есть стоимость пая фонда выросла на 66 700 долларов до 166 700 долларов за пай. Вроде, все отлично, но давайте разберемся подробнее. Давайте посчитаем годовую доходность, которая составила 3,92 процента в год. Как-то не очень густо. Но посмотрите на график: это самая лучшая цена, по которой мы могли выйти в данной инвестиции, то есть идеальные условия. Теперь давайте учтем комиссию фонда за управление, а это 1-2% годовых от стоимости активов. То есть за 17 лет - это от 17 до 34 процентов. И не забудьте, что если Вы купили это через брокера или банк, то за покупку и продажу пая Вы заплатите еще 2-3%. То есть, если посчитать по самому минимуму 19%, то Ваш доход будет не 66,7%, а 47,7% и составит 2,63 процента в год. Согласитесь, если вычесть еще налоги, то вообще похоже на аттракцион невиданной щедрости с нашей стороны. Еще подолью немного статистики: мы только 25% от всего периода инвестирования могли покинуть инвестицию без убытка, то есть в самом начале и уже в конце периода, плюс с маленькой возможностью на полпути. Я думаю варианты неудачного выхода и выхода в так называемый ноль с учетом комиссий не стоит даже обсуждать. С математической стороны, как Вы поняли, наши инвестиции по крайней мере неразумны, поэтому рождается вопрос: зачем вкладывать деньги с таким высоким риском, имея возможность получить такую же доходность с помощью банковского депозита?!

Надеюсь, я не испортил Ваши надежды на удачные инвестиции, правда не всегда приносит радость, но давайте перейдем к следующей части.

Часть вторая - инвестиции с минимальным риском. Как основу этого типа инвестиций я бы рассмотрел инвестиции с заранее известным результатом, то есть инвестиции с фиксированной доходностью или смешанные инвестиции, состоящие из фиксированной и рисковой части. Про смешанные инвестиции мы поговорим в будущих статьях, а сейчас все наше внимание обратим на инструменты фиксированной доходности. Выбор подобных инструментов не столь широк, начнем, пожалуй, с банковского депозита. Неоспоримое преимущество банковского депозита, кроме известной заранее доходности, - это его надежность, гарантированная государством. В разных странах эти гарантии являются разными, но обычно потребности обывателя покрыты частично. Доходность депозита, к сожалению, оставляет желать лучшего и в Европе приближается к нулевой, а в некоторых странах еще приходится платить за размещение своих средств на депозите банка. В странах БРИГС, к примеру, Вы удивитесь, но ставки на депозиты доходят до десятков процентов. Но такие ставки, скорее, продиктованы соответствующим риском: начиная от инфраструктурного, на подобии отзыва лицензии банка, до экономического, такого как инфляция, исчисляемая десятками процентов в год, да и объём страхования вкладов при таких ставках оставляет желать лучшего. На первый взгляд разница в процентной доходности огромная, однако при детальном анализе, если сложить риски и доходность, то в обоих случаях мы получим одинаковый результат. Рассмотрим пример: Вы имеете 50 000 тысяч долларов и решили вложить их в Российский или Венесуэльский банк. Вы поменяли свои деньги по курсу 65 рублей за доллар и получили 3 250 000 рублей. Пришли в отделение банка, входящего в 100 лучших, и положили под 15% годовых; в банках, входящих в 20 лучших, ставки обычно кратно меньше, а риск не ниже. Все бы хорошо, но если Вы посмотрите на движение курса рубля по отношению к доллар, который за прошедшие полгода изменился сначала в плюс 50%, потом в минус 50%. Где гарантия, что когда Ваш вклад закончится, Вы получите свои деньги обратно в том же объёме в долларе? Как нам рассчитать курс рубля по отношению к нашей валюте? Тратим то мы ведь деньги именно здесь и тут нам не нужны рубли. То есть уже наша инвестиция из-за неконтролируемых нами факторов из низкорисковой перетекает в высокорисковую категорию. Хорошо, нам патологически повезло и курс был в нашу сторону и мы заработали больше, чем планировали из-за разницы курса. Но не тут то было, всплыл еще один риск - инфраструктурный. Подумайте, какой резон банку давать высокий процент и привлекать деньги? Зачастую при волнениях в экономике это вынужденная мера, и такой банк имеет очень шаткую позицию, так-как дорогие пассивы -это сигнал к нестабильности и желанию банка заткнуть дыры в ликвидности в своих кармашках-активах. Да, конечно, государство гарантирует, но, к примеру, в России это только 1 400 000 рублей, что сильно меньше нашей инвестиции, а, учитывая количество отзываемых лицензий, у Российских банков это еще один неконтролируемый параметр, который делает наши инвестиции высокорисковыми. Из всего выше сказанного делаем вывод: банковский депозит является хорошим вариантом размещения средств, но все имеет свою цену - чем стабильнее экономическая и банковская система, а также банк, тем ниже процент по вкладам.

Теперь перейдем к более сложным инвестициям - это разношерстный набор облигаций. Облигации сродни депозиту, но имеющие связь с конкретным эмитентом – компанией, выпустившей долговую бумагу, и уже не попадающие под защиту государства, то есть вложения в эти бумаги происходят на Ваш страх и риск, и для использования такого типа инвестиций необходимо иметь больше опыта, чем просто выбрать банк и положить деньги на депозит. Облигации бывают разной надежности и типов. Облигации имеют разные рейтинги в зависимости от того, кто их выпустил, надежности и прочих факторов, но думаю это мы оставим для профессионалов. На мой взгляд, этот рейтинг - относительная оценка и судить по ней, не зная эмитента, по крайней мере, не самое разумное решение, хотя зачастую единственное. Как самый надежный тип облигаций я бы выделил государственные и муниципальные облигации. Государства следят за своим рейтингом и обычно банкротство государства очень редкое явление. Если рассмотреть государственные облигации, к примеру, США или Германии, они более чем надежные, эти государства имеют сильнейшие экономики в мире, что делает их облигации самыми надежными. Но надежность и низкий риск сказывается на доходности, данные облигации редко имеют доходность более 1-3%, да и срок вложения в такие облигации от пяти лет до десятилетий. Да, забыл рассказать про очень значительный параметр облигаций - это их срок обращения. В отличии от депозита он имеет заданный интервал, то есть, чтобы получить свои деньги, нужно дождаться окончания срока размещения. Конечно, можно выйти и раньше, но для этого придётся найти того, кто у Вас ее выкупит и далеко не факт, что Вам предложат цену, за которую Вы ее купили. Следующий тип облигаций – это корпоративные облигации. Я бы рассмотрел два типа интересных нам облигаций. Первый - простые облигации. Они бывают разной доходности и зачастую доходность по ним доходит до десятков процентов. Но и тут высокий процент является мерилом риска. К примеру, если мы вкладываемся в 3-х летние облигации концерна Boing с доходностью 2%, мы можем быть уверены, что компания, занимающая треть мирового рынка авиастроения и имеющая самый высокий рейтинг надежности, выполнит свои обязательства. А вот никому неизвестная кредитная компания из Болгарии, предлагающая 3-х летние облигации с доходность 7% годовых и не имеющая рейтинга, уже становится крайне рискованным вложением несмотря на свою высокую доходность. Мы не можем быть уверены, для нас это вложение 50/50, и это уже делает такие вложения не низкорискованными, а высокорискованными. Также хотел упомянуть, чтобы купить облигации, часто приходится прибегать к помощи брокера или банка, что забирает у Вас еще от 0,5 до 2-х процентов будущей доходности. И вот нам уже кажется, что вариантов заработать нет, все высокодоходное - не надежно, все надежное - не доходно. Да, именно так, за риск всегда есть своя плата, но и здесь есть исключения. О них мы и поговорим далее. Здесь мы обратимся к политике, которую используют банки. Вы, наверное, замечали, что банки охотнее всего дают деньги тем, кто дает банкам взамен какой-то залог или имеет залог на случай объявления себя банкротом. Пришло время поговорить именно про залоговые инструменты или инструменты, имеющие фактический или косвенный залог. Давайте вернемся к компании в Болгарии, которая занимается кредитованием. Мы забыли упомянуть, что и облигации косвенно являются обеспеченными. Существуют прямо или косвенно обеспеченные облигации. Что вообще означает обеспеченные? Это значит, что существует залог, который в случае объявления дефолта - отказа в выплате по обязательствам, в нашем случае облигаций, позволяет взыскать с должника вложенные нами инвестиции. Отвечу на вопрос: что означает прямой или косвенный залог? Под прямым залогом мы понимаем облигацию или любой другой залоговый инструмент (обязательство), который привязан адресно, то есть именно к Вашей инвестиции. Как пример - это облигация, с привязанной к ней залоговой массой, которая в случае дефолта (банкротства компании, выпустившей обязательство) физически гарантирует Вам получение Ваших вложений. В случае косвенного залога я бы привел пример компании из Болгарии, которая занимается залоговым кредитованием. Сумма ее обязательств всегда равна или значительно меньше ее собственной кредитно-залоговой массы, что в случае ее банкротства гарантирует получение своих средств всеми кредиторами и более того покроет любые прочие расходы. Но в случае косвенного залога я бы рекомендовал дополнительно проверять наличие аудита, проведенного сертифицированным государственным или международным аудитором, это даст возможность исключить даже самые маленькие возможности мошенничества. Теперь мы можем с Вами сделать единственный, на мой взгляд, вывод, как должна выглядеть надежная инвестиция. Во-первых, мы должны точно знать, что мы получим, вкладывая в инвестицию. Второе - мы точно должны знать, что в случае непредвиденных обстоятельств, как минимум, сможем вернуть себе сумму инвестиции, а если рассчитать все точно, то и проценты. В случае, если мы вкладываем в депозит, то гарантию сохранности средств нам дает государство, в случае облигаций - это прямой или косвенный залог, который обеспечит сохранность наших средств. Напомню, что не только облигации могут быть средством размещения инвестиций, но также можно воспользоваться как услугами посредников, таких как банки и брокеры, так и напрямую инвестировать в обязательства компаний, удовлетворяющих нашему требованию рисков и доходности. Подводя итоги, приведем несколько примеров, которые в абсолютных цифрах расскажут нам наши результаты.

Первый пример - вложение в государственные и высоконадёжные облигации. Давайте возьмем доходность, равную 2% в год. Сумма инвестиций, как и ранее, 100 000 долларов, срок с 1998 года до 2017 года, равный 17 годам. Умножаем 17 лет на доход в 2% в год, получаем 34% доходности, то есть 34 000 долларов. Вывод: этот тип инвестиции крайне консервативен и, если внести сюда еще стоимость приобретения облигаций, вычесть инфляцию, то получится, что мы просто сохранили наши деньги от инфляции и не более того. Что тоже является хорошим скромным результатом, но хочется чего-то большего.

Второй пример - вложение в инструменты, гарантирующие сохранность наших средств за счет прямого или косвенного залога. Тут уже все намного интереснее. Параметры такие же, что и в предыдущем примере, но доходность уже как среднюю возьмем 6% в год. Что за 17 лет составит 102% годовых, а это 102 000 долларов дохода, что уже существенно перекрывает не только инфляцию, а также позволяет накопить значительные средства. Открою еще секрет: возможно размещение средств с капитализацией или реинвестированием накопленных процентов. Давайте рассчитаем ежегодную капитализацию: это уже будет 169 277 долларов, то есть более 150% прибыли. На мой взгляд, выгода очевидна.

В качестве окончательно вывода хочу привести объединённый график, который показывает доходность всех обсужденных типов инвестиций на 100 000 долларов. Для получения максимального удачного результата в фиксированных инвестициях я использую ежегодную капитализацию.

 

На этом я закончу первую часть цикла статей о выборе способа инвестиций, думаю, последний график говорит сам за себя.

В дальнейших статьях мы поговорим на следующие темы:

*Инвестиции в залоговые инструменты или как инвестировать без риска - эта тема раскроет более подробно вопросы залогового инвестирования, расскажет о работе с рисками.

*Использование инструментов фиксированной доходности для нивелирования рисков и волатильности портфеля инвестиций - здесь мы расскажем, как добавлять наши инструменты в имеющиеся портфели и как строить портфели различной доходности, где базовая составляющая - инструменты фиксированной доходности.

*Построение портфелей повышенной доходности на базе фиксированных инструментов (структурные продукты) - здесь мы расскажем, как с помощью фиксированных инструментов и инструментов открытого рынка строить портфели с возможностью повышенной доходности.

Подробнее о возможностях выгодных инвестиций в Эстонии вы можете узнать на конференции "Инвестируй выгодно", которая пройдёт 5 ноября в Таллинне. Информация и регистрация ТУТ.

Поделиться:
Статьи по теме
Самое читаемое в ДВ

На этой странице используются cookies. Для продолжения просмотра страницы дайте согласие на использование cookies. Подробнее