Admiral Markets: Нет Медведям, или Бык поколения Next

Во-первых, они говорят о том, что фондовые рынки переоценены из-за премий на поглощение, приписываемых всем компаниям, которые потенциально могут стать объектом выкупа с использованием заемных средств - как только эти премии исчезнут, рынок рухнет. Да, сложно спорить с тем, что в сложившейся ситуации большинство премий на LBO испарится, однако, не вижу причины, по которой это должно повредить компаниям, никогда не оценивавшимся с учетом надежд на поглощение. Многие солидные компании, особенно с рыночной капитализацией, превышающий $30-миллиардный порог LBO, страдали из-за больших дисконтов, потому что инвесторов интересовали только новые объекты поглощений. Теперь же, вместе с премиями исчезнут и эти дисконты, точно также как исчезли "дисконты" на акции промышленных компаний "старого образца" в начале этого десятилетия, когда лопнул пузырь в секторе высоких технологий.

Во-вторых, считается, что центральные банки и сберегательные фонды Азии и Ближнего Востока осознают свою недальновидность в предоставлении легкого финансирования заявок на выкуп акций с использованием заемных средств. Это осушит океаны ликвидности на западных фондовых рынках, что приведет к неизбежному коллапсу. И опять, предпосылка верна, а вывод ошибочен. На самом деле, цены на активы по всему миру получали поддержку со стороны ликвидности, бездумно формируемой банками и кредиторами, включая хеджевые фонды, пенсионные планы и государственные сберегательные фонды. Медведи уверены в том, что эта ликвидность уйдет с рынков собственного капитала, поскольку хеджевые фонды обанкротятся, кредитные убытки превратят балансы банков в ничто, а институциональные кредиторы осознают, что их попросту использовали. Я бы не был в этом так уверен. Да, станет меньше денег на выкуп с использованием заемных средств, но почему это должно перекрыть поток средств на фондовые рынки? По мере того, как долгосрочные инвесторы сокращают (или ликвидируют) свои позиции по рискованным ценным бумагам, потоки средств направляются прямиком в акции, которые, соответственно будут от этого только расти. Просто деньги будут попадать на фондовый рынок через парадную дверь, путем инвестиций в акции компаний с солидной капитализацией, а не через черный ход - финансирование LBO. Более того, азиатские и ближневосточные государственные фонды, которые, вероятно, сейчас перенимают у хеджевых фондов титул самых влиятельных игроков на фондовом рынке, не станут искать быстрой наживы на поглощениях. Они будут ориентироваться на крупные, стабильные компании, которые могут поглотить многомиллиардные инвестиции и держаться на плаву долгие годы, обеспечивая стабильный рост на 10% в год или около того. Именно такие компании до последнего времени полностью игнорировались инвесторами, однако, сейчас они представляют собой небывалую ценность для долгосрочных игроков.

И, наконец, медведи отстаивают точку зрения, что падающие цены на активы и снижение ликвидности усугубят уже очевидные проблемы на американском рынке жилья и приговорят экономику США к долгой и мучительной стагфляции. Некоторые предсказывают образование порочного круга дефолтов по операциям с использованием заемных средств, расширения кредитных спрэдов, взрыва банковских мультипликаторов и ликвидаций в японском стиле. Проблема, однако, в том, что все экономические индикаторы указывают в прямо противоположном направлении.

Экономика США уже миновала свою низшую точку и, хотя мы не ждем, что она вернется к росту на 3% в год и выше в ближайшие полгода, все опережающие индикаторы указывают на то, что восстановление не за горами. Однако предположим, что это не так, и потрясение на финансовых рынках действительно убьет потребительское и деловое доверие. Если это произойдет, можно будет рассчитывать на снижение инфляционного давления, что даст ФРС еще больше возможностей для маневра. Рынок казначейских облигаций США уже отреагировал на проблемы в кредитном секторе понижением ставок по десятилетним бумагам с 5,3% до 4,8% и включением в цены высокой степени вероятности снижения ставки по федеральным фондам до конца этого года. Если инвесторы получат подверждение, что ФРС собирается ослабить монетарную политику, активы со стабильными долгосрочными перспективами роста действительно пойдут в рост.

Подводя итог, можно сказать, что сегодняшний кризис ликвидности будет иметь очень серьезные последствия, однако, они не имеют ничего общего с тем, на что рассчитывают медведи. Отток избыточной ликвидности приведет к глобальным сдвигам относительных цен на рынках собственного капитала и большим убыткам для инвесторов с плохо структурированными сделками. Но это вовсе не значит, что в целом рынок станет медвежьим, напротив, солидные компании, долгое время остававшиеся в тени из-за мимолетного увлечения рынка бросовыми облигациями и пересортировкой низкопробных активов, могут от этого только выиграть. Так что старый Бык умер! Да здравствует новый Бык!

Пишет Admiral Markets со ссылкой на Times online

Autor: Admiral Markets