Общая картина
Конечно, точно определить исход событий невозможно. Однако, акцентируя внимание на общей картине, а не на деталях, можно, по крайней мере, выделить ключевые вопросы, на которые следует искать ответы, а также наиболее важные показатели, заслуживающие вашего внимания. Их выбор крайне велик: от хорошо известных, таких как уровень продаж домов и ежемесячное исследование занятости, до туманных, таких как премия за риск по кредитам на межбанковском рынке. Непредсказуемость экономики усиливается еще и тем, что главная угроза росту, кредитный кризис, берет свое начало в кулуарах финансовой системы. Это нельзя назвать отраслью, в которой экономисты разбираются досконально, поскольку она усложняется мощными взаимосвязями и взаимозависимостями мировых рынков.
Ближайшей аналогией можно считать кредитный кризис в начале 1990-х, когда безнадежные кредиты на покупку коммерческой недвижимости уничтожили банковскую систему. Кредитование бизнеса практически прекратилось, а Citicorp оказался на краю банкротства. В то время экономисты разошлись во мнении относительно того, насколько сильно банковская проблема отразится на экономике США. Фактически, эта обеспокоенность сыграла далеко не последнюю роль в исходе президентских выборов в 1992 году, когда Бил Клинтон выбрал для своей предвыборной кампании знаменитый лозунг: "Это же экономика, глупый"! Однако когда государственные службы статистики закончили окончательный подсчет показателей год спустя, оказалось, что темпы роста во время 1992 года были намного выше 4%.
Так что же будет на этот раз - активный рост, или падение в бездну? Для начала стоит обратить внимание на рынок жилья, где проблемы с избыточным кредитованием стоят наиболее остро. Не надо зацикливаться на падающих ценах на дома. Вместо этого обратите внимание на то, начинают ли расти объемы продаж в ответ на снижение цены. Если продается больше домов, это хорошо. Продажи новых домов - это новые заказы для сантехников и слесарей. Даже продажи на вторичном рынке жилья - это работа для риэлтеров, юристов, нотариусов, продавцов мебели и многих других. Если же объемы продаж падают в тандеме с ценами - есть повод для серьезного беспокойства. Это значит, что потенциальные покупатели опасаются дальнейшего снижения цены. На самом деле, сейчас происходит именно это. В сентябре темпы роста продаж снизились на 19% в годовом соотношении, несмотря на снижение цены на 4%. Экономисты Goldman, Sachs Co отметили 7 ноября, что Калифорния, эпицентр субстандартного землетрясения, "скатывается в рецессию", а Флорида и Невада, возможно, уже там.
Стимул из-за границы
Как бы не была тяжела депрессия на рынке жилья, она не сможет убить экономику до тех пор, пока рынок труда держится на плаву. Это второй аспект, на который нужно обращать внимание, и пока с ним нет особых проблем. По предварительным данным Министерства труда, октябре уровень занятости в США вырос на 166 000. Главным локомотивом роста остается сфера услуг, включая здравоохранение и прочие социальные службы. Слабый доллар помогает экспортно-ориентированным секторам. Технологичный сектор и так довольно силен, поскольку получает поддержку от мирового экономического роста. При этом правительство опубликовало на удивление позитивные данные по темпам роста производительности - на 4,9% в год. Это значит, что могут себе позволить повышать заработную плату, не провоцируя рост инфляции. Однако следует опасаться скрытых негативных процессов. Работодатели заявили об увеличении числа рабочих мест в октябре, но, в то же время, домохозяйства сообщили о сокращении числа людей, идентифицирующих себя, как занятых - на 250 000. Некоторые экономисты считают, что исследование домохозяйств является более точным в такие поворотные для экономики моменты. Указывая на результаты этого и других исследований, они считают, что США уже вошли в фазу рецессии, которая продолжится, по меньшей мере, до конца первой половины 2008 года.
Оптимисты же полагают, что проблемы на рынке труда слишком незначительны, чтобы потопить экономику мощностью в 14 трлн. долларов. Линкольн Ф. Андерсон, старший инвестиционный управляющий и старший экономист в LPL Financial Services в Бостоне, считает, что даже если процент дефолтов по субстандартным закладным резко возрастет, убытки не превысят 1% от общей суммы непогашенного долга. Но пессимисты с ними не согласны: если кредиторы не проявили должной бдительности, выдавая субстандартные займы, разумно предположить, что они столь же безответственно относились и к другим видам кредитования. "Период легкого финансирования затянулся на долго, и это найдет свое отражение в общем состоянии экономики", - считает Авинаш Персод, председатель лондонской консалтинговой компании Intelligence Capital.
"Не думаю, что мы уже до конца осмыслили масштабность проблемы", - отметил он. Чтобы проверить, прав ли г-н Персод, внимательно следите за возможным ростом процента дефолтов по качественным ипотечным кредитам, автокредитам, кредитным картам и корпоративным долгам. Принимая во внимание угрозу наступления общего кредитного кризиса, важно искать его признаки в таких измерениях, как процентные спрэды между рискованными ни менее рискованными ценными бумагами. Проблемы начались в середине августа, когда инвестиционные банки начали сообщать об убытках, связанных с сектором субстандартной ипотеки. В сентябре и октябре ситуация, кажется, стабилизировалась, но затем вновь наступило ухудшение. Рыночные обозреватели крайне обеспокоены тем, что банки не доверяют друг другу. Ставка предложения на лондонском межбанковском рынке (Libor) для доллара, которая используется для краткосрочных займов между крупными банками, как правило, на 0,1% выше безрисковой ставки. Но с середины августа этот разрыв неожиданно увеличился до 0,7%. Кризис никуда не девался.